今年上半年，铜价经历了两轮明显的上涨过程。年初，在美元持续快速走弱背景下 ，铜价开启流畅上涨行情。4月初 ，受“对等关税”政策影响，市场忧虑情绪蔓延 ，铜价在清明节假期前后大幅下跌 ，沪铜最低下探至71320元／吨 。此后，随着美国关税政策趋于缓和 ，且LME低库存问题逐渐凸显 ，铜价再度回升以修复前期跌幅，并最终稳定在78500元／吨附近 。
聚焦美联储政策变化
下半年 ，美联储将分别于7月末、9月中、10月末和12月初举行4次议息会议 ，美国关税政策的实施在很大程度上影响着货币政策走向。若美国再度上调关税，通胀忧虑将再度升温 ，进而对美联储年内降息幅度形成一定限制 。此外 ，地缘政治局势变动对通胀的影响也需关注 。
展望下半年，关税政策对宏观市场的利空影响预计较为有限，市场焦点将主要转向美国宏观经济数据表现及美联储货币政策。综合来看 ，预计宏观市场对铜价的影响偏中性 ，若美联储降息预期重启，将对铜价带来一定的利好支撑 。
炼厂再迎集中检修期
矿石方面 ，Sierra Gorda 、Toromocho二期 、Kansanshi三期等铜矿计划于年中投产 。此外 ，Mirador二期等铜矿也将在下半年新投产。尽管铜精矿供应有望得到一定补充，但全球铜精矿供应紧张格局仍难以打破 。
据SMM报道 ，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位 ，预计工期为一年 。这一工程可能造成查验及堆场堵塞，进而对进口废铜到货速度产生一定影响。同时 ，由于中国对美国所有进口商品征收10%关税 ，美国再生铜原料难以进入中国市场，因此再生铜供应偏紧态势将在下半年持续 。不过 ，需要注意的是 ，铜杆行业整体库存水平偏高，在需求回落背景下，利好或有限 。
冶炼方面 ，据SMM调研 ，下半年国内冶炼厂将在9—11月再度迎来检修高峰期。根据初步推算，自9月起 ，检修涉及产能将明显增加 ，并于10月达到检修峰值，产量受影响将集中体现在10月和11月。综合来看 ，冶炼厂检修高峰期将加剧国内现货市场的紧张程度 ，进而带动铜价重心抬升 。
终端消费平稳
今年1—5月，线缆企业开工率整体呈现回升态势 。由于今年春节较早 ，2月线缆企业生产情况普遍好于往年。但随着铜价上涨 ，原料成本给线缆企业带来的生产压力逐渐显现 。4月铜价下跌曾短暂刺激企业生产提速，不过铜价持续回升又对线缆企业进一步提升产能形成抑制 。
上游电铜杆企业开工率自5月起拐头下降 ，预计下半年将延续铜杆成品去库存模式 ，叠加铜杆企业原料库存高企，下半年线缆行业消费预计仍将保持平稳运行。
从空调行业生产的季节性规律来看，下半年其生产将经历先抑后扬的过程 。今年空调行业库存数据未显露出明显新增压力 ，加之近两年外销表现积极、国内促消费政策持续实施 ，预计今年空调用铜需求发力将主要体现在四季度 。
下半年是汽车行业传统产销旺季。自7月起，汽车生产有望迎来一轮持续增长 。自2024年起 ，汽车行业库存压力明显减弱 ，今年以来国内汽车库存系数持续处于偏低水平，这也将在一定程度上利好下半年汽车行业生产提升 。
综合来看 ，下半年铜价将由基本面主导 ，供需存在协同效应，铜价有望震荡走强。
（文章来源：期货日报）
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